Khi âm nhạc dừng lại: Suning mất kiểm soát Inter như thế nào

<p align="center"><img src="/news3g/images/upload/20260805/tr_20260805_d4fe0f4ae02cace78eaf630a30ca7097.jpg" width="500" /><br/>Marcus Thuram Inter 2023-24</p><p><strong>Khám phá cách sự bất ổn tài chính và áp lực kinh tế trong nước khiến tập đoàn Trung Quốc Suning mất quyền kiểm soát Inter Milan. Đối mặt với khoản nợ ngày càng tăng, các chủ sở hữu đã vay một khoản vay cứu trợ lãi suất cao trị giá 275 triệu euro từ Oaktree Capital để giữ cho câu lạc bộ tồn tại. Khi thương vụ bán với giá một tỷ euro không thành công trước thời hạn, canh bạc nợ xấu này cuối cùng đã trao quyền sở hữu câu lạc bộ bóng đá biểu tượng cho các chủ nợ.</strong></p><p>Bóng đá ngày càng bị chi phối bởi tiền bạc, với các nhà đầu tư cổ phần tư nhân đóng vai trò lớn hơn bao giờ hết. Việc tiếp quản các câu lạc bộ như AC Milan, Chelsea và Olympique Lyonnais cho thấy các nhà đầu tư hiện coi bóng đá là một thị trường tăng trưởng hấp dẫn.</p><p>Trong chuyên mục Cleats & Cashflows, chúng tôi khám phá xu hướng này. Nó tạo ra những cơ hội gì cho các câu lạc bộ? Và những rủi ro đi kèm là gì?</p><p>Đây là phần thứ ba trong loạt bài về Inter. Trong phần trước, chúng tôi đã giải thích cách câu lạc bộ tài trợ cho sự trở lại đỉnh cao của bóng đá Ý thông qua phát hành trái phiếu, tái cấp vốn nợ và các cấu trúc tài chính ngày càng phức tạp. Trong phần này, chúng ta xem xét điều gì đã xảy ra khi mô hình tài chính đó bắt đầu sụp đổ.</p><p>Sự sụp đổ của Suning tại Inter không xảy ra trong một sớm một chiều. Đó là kết quả của một quá trình kéo dài bốn năm. Nó bắt đầu khi Trung Quốc bắt đầu rút lui khỏi các khoản đầu tư bóng đá ở nước ngoài và tăng tốc khi tác động tài chính của đại dịch COVID-19 diễn ra.</p><p>Những vết nứt đầu tiên xuất hiện vào năm 2020, đặt nền móng cho việc Oaktree tiếp quản câu lạc bộ. Suning là một trong số các tập đoàn Trung Quốc bị ảnh hưởng nặng nề bởi sự kết hợp của các thách thức kinh tế trong nước, khủng hoảng bất động sản, đại dịch và nỗ lực rộng lớn hơn của Trung Quốc nhằm giảm nợ doanh nghiệp. Các công ty đã mở rộng quốc tế trong nhiều năm bằng tiền vay đột nhiên thấy mình có ít sự linh hoạt tài chính hơn nhiều.</p><p>Suning cũng phải đối mặt với những vấn đề riêng. Mảng kinh doanh bán lẻ của họ đã chịu áp lực, báo lỗ khoảng 3,9 tỷ nhân dân tệ (khoảng 490 triệu euro). Do đó, việc tiếp tục hỗ trợ Inter về mặt tài chính ngày càng khó khăn. Khi cổ đông không còn khả năng bơm vốn đáng kể, câu lạc bộ phải tìm nguồn tài trợ ở nơi khác.</p><p>Nguồn tài trợ đó đến vào tháng 5 năm 2021.</p><p>Oaktree, một nhà quản lý đầu tư toàn cầu chuyên về tài sản xấu, đã cung cấp cho Suning khoản vay 275 triệu euro. Khoản vay có lãi suất hàng năm 12% và thời hạn ba năm. Nó được phát hành cho Grand Tower S.à r.l., công ty mẹ có trụ sở tại Luxembourg mà qua đó Suning sở hữu Inter.</p><p>Cấu trúc này rất quan trọng. Khoản vay không phải do Inter tự vay mà do công ty mẹ của câu lạc bộ vay. Do đó, cả khoản nợ lẫn tiền lãi không xuất hiện trực tiếp trên bảng cân đối kế toán của Inter. Thay vì dùng cầu thủ, doanh thu ngày thi đấu hoặc các tài sản khác của câu lạc bộ làm tài sản thế chấp, Suning đã cầm cố cổ phần của công ty mẹ. Nếu khoản vay không được trả, Oaktree sẽ trở thành chủ sở hữu của công ty mẹ — và tự động giành quyền kiểm soát Inter.</p><p>Hai khía cạnh của thỏa thuận này nổi bật.</p><p>Thứ nhất, lãi suất. Ở mức 12%, cao hơn đáng kể so với lãi suất của các đợt phát hành trái phiếu trước đó của Inter, phản ánh rủi ro lớn hơn mà Oaktree chấp nhận. Việc trả nợ không phụ thuộc vào hiệu quả tài chính của câu lạc bộ, mà phụ thuộc vào việc Suning có thể tái cấp vốn cho khoản vay, bán câu lạc bộ hoặc huy động vốn mới hay không.</p><p>Thứ hai, thời hạn ba năm ngắn ngủi của khoản vay để lại rất ít chỗ cho sai lầm. Nếu không có kế hoạch tái cấp vốn rõ ràng, chỉ có hai kết quả thực tế: hoặc Suning sẽ bán Inter và dùng số tiền thu được để trả nợ, hoặc Oaktree sẽ nắm quyền kiểm soát câu lạc bộ. Hầu như không có lựa chọn trung gian.</p><p>Áp lực càng tăng thêm vào năm 2022. Inter Media & Communication đã tái cấp vốn cho các trái phiếu còn tồn đọng bằng một đợt phát hành trái phiếu mới trị giá 415 triệu euro với lãi suất 6,75%, trong khi tình hình tài chính của Suning tại Trung Quốc tiếp tục xấu đi. Việc bán Inter ngày càng được coi là lối thoát thực tế duy nhất.</p><p>Vào tháng 9 năm 2022, một số phương tiện truyền thông đưa tin gia đình Zhang đã thuê Goldman Sachs để tìm người mua. Giá chào bán là khoảng 1,2 tỷ euro — gần bằng số tiền RedBird đã trả cho AC Milan. Tờ Financial Times sau đó đưa tin Raine Group cũng đã được mời để hỗ trợ việc bán.</p><p>Mục tiêu rất rõ ràng: bán Inter với giá đủ để trả khoản vay Oaktree, cho phép Suning thu hồi phần lớn khoản đầu tư và lý tưởng nhất là tạo ra lợi nhuận.</p><p>Trên giấy tờ, Inter vẫn là một tài sản hấp dẫn. Câu lạc bộ vẫn là một trong những thương hiệu bóng đá lớn nhất Italy, có lượng người hâm mộ toàn cầu, tiếp tục tăng doanh thu, giành hai chức vô địch Serie A trong bốn mùa giải và lọt vào chung kết UEFA Champions League năm 2023.</p><p>Tuy nhiên, về mặt tài chính, bức tranh kém hấp dẫn hơn nhiều. Chương trình trái phiếu của câu lạc bộ đã tạo áp lực đáng kể lên dòng tiền trong tương lai, trong khi khoản nợ với Oaktree tiếp tục tăng do lãi suất cao và cơ cấu thanh toán bằng hiện vật (PIK), theo đó tiền lãi chưa thanh toán được cộng vào số dư khoản vay.</p><p>Ngoài ra còn có những thách thức về cơ cấu vượt ra ngoài câu lạc bộ. Doanh thu từ bản quyền truyền hình trong nước của Italy tăng trưởng ít, và Inter không sở hữu sân vận động của mình. Câu lạc bộ dùng chung San Siro với AC Milan, trong khi sân vận động vẫn thuộc sở hữu của thành phố Milan. Đối với các nhà đầu tư tiềm năng, điều đó có nghĩa là có ít cơ hội hơn để tạo ra giá trị gia tăng thông qua quyền sở hữu sân vận động hoặc phát triển bất động sản.</p><p>Do đó, người mua không nhìn vào một câu lạc bộ hàng đầu lành mạnh về tài chính, mà là một tổ chức có khoản nợ lớn, cơ hội tăng trưởng hạn chế, không kiểm soát được sân vận động và cơ cấu chi phí vẫn được xây dựng dựa trên nhiều năm chi tiêu mạnh tay để đạt được thành công thể thao. Sự quan tâm là có, nhưng cuối cùng không có người mua nào xuất hiện.</p><p>Sau quá trình bán thất bại, Suning đã thực hiện nỗ lực cuối cùng để tái cấp vốn cho khoản vay Oaktree. Theo nhiều báo cáo, các cuộc đàm phán đã được tổ chức với nhà quản lý đầu tư Hoa Kỳ PIMCO. Tuy nhiên, đề xuất tái cấp vốn được cho là sẽ có mức lãi suất cao đặc biệt khác. Ngay cả khi thỏa thuận được thực hiện, nó có thể chỉ trì hoãn điều không thể tránh khỏi. Cuối cùng, việc bán câu lạc bộ hoặc chuyển giao quyền sở hữu bắt buộc vẫn là kết quả có khả năng xảy ra nhất.</p><p>Khoản vay Oaktree cũng cho thấy nợ đắt đỏ có thể tăng nhanh như thế nào. Vào thời điểm khoản vay đáo hạn vào tháng 5 năm 2024, khoản vay ban đầu 275 triệu euro đã tăng lên khoảng 395 triệu euro do cơ cấu PIK. Suning không thể trả được.</p><p>Sự sụt giảm giá trị cổ phần của Suning cũng cho thấy vị thế của họ đã suy yếu một cách đáng kể. Công ty đã ghi giảm giá trị 68,55% cổ phần tại Inter từ 586 triệu euro xuống chỉ còn 148 triệu euro, giảm khoảng 75%. Trên thực tế, Suning thừa nhận rằng phần lớn giá trị cổ đông đã biến mất. Inter vẫn có thương hiệu toàn cầu mạnh mẽ, uy tín thể thao và sức hấp dẫn trên toàn thế giới, nhưng gánh nặng nợ nần chồng chất đã gần như xóa sổ hoàn toàn giá trị vốn chủ sở hữu.</p><p>Vào ngày 22 tháng 5 năm 2024, Suning không trả được khoản vay. Oaktree đã thực hiện quyền của mình theo thỏa thuận thế chấp và nắm quyền kiểm soát Inter. Đây không phải là một vụ mua bán truyền thống trong đó người mua mua câu lạc bộ trên thị trường mở. Quyền sở hữu đổi chủ vì chủ nợ thực thi quyền bảo đảm của mình.</p><p>Đó có thể là bài học định nghĩa của kỷ nguyên Suning. Nợ không chỉ tài trợ cho tham vọng thể thao của Inter mà cuối cùng còn quyết định ai sở hữu câu lạc bộ.</p><p>Suning không mất Inter chỉ sau một đêm. Quyền kiểm soát dần dần chuyển dịch qua cơ cấu tài chính của câu lạc bộ: đầu tiên là các trái chủ và cuối cùng là Oaktree. Vào thời điểm Oaktree thực thi tài sản thế chấp vào tháng 5 năm 2024, kết quả gần như đã không thể tránh khỏi.</p><p>Trong phần tiếp theo của loạt bài này, ra mắt vào đầu tháng 8, chúng tôi xem xét kỷ nguyên Oaktree. Một nhà đầu tư nổi tiếng với nợ xấu sẽ quản lý một trong những câu lạc bộ bóng đá lớn nhất châu Âu như thế nào? Và Inter đang cố gắng chuyển từ tăng trưởng dựa trên nợ sang mô hình bền vững hơn về mặt tài chính như thế nào?</p><p>Đăng ký Cleats & Cashflows trên LinkedIn miễn phí để không bao giờ bỏ lỡ bài viết mới.</p>